撰文：Arthur Hayes

编译：深潮 TechFlow

在 8 月 23 日鲍威尔于杰克逊霍尔发表讲话之前，RRP 余额通常是下降的。在那次讲话中，他宣布将在 9 月降息（图中用垂直白线标示）。美联储计划在 9 月 18 日的会议上将联邦基金利率降至至少 5.00% 至 5.25%。这验证了市场对 3 个月和 6 个月国库券走势的预期，而 1 个月国库券的收益率也开始缩小与 RRP 的差距。RRP 的收益率要到降息后第二天才会下降。因此，从现在到 9 月 18 日，RRP 在各种收益工具中提供了最高的回报。正如预期的那样，鲍威尔讲话后，RRP 余额立即上升，因为货币市场基金经理们正在努力最大化当前和未来的利息收入。

尽管比特币在鲍威尔政策转变当天一度上涨至 64,000 美元，但在过去一周内，其价格回落了 10%。我认为，比特币是对美元流动性状况最敏感的指标。当 RRP 余额上升至约 1200 亿美元时，比特币的价格下跌。RRP 的增加导致资金停留在美联储的资产负债表上，无法在全球金融系统中被重新利用。

比特币的波动性非常大，所以我承认可能对一周的价格变化解读得过于深入。但我对事件的解释与实际观察到的价格走势如此契合，很难仅用随机波动来解释。验证我的理论其实很简单。假如美联储在 9 月会议前不降息，我预计国库券的收益率将继续低于 RRP。因此，RRP 的余额可能会继续增加，而比特币可能会在当前水平徘徊，最坏的情况可能会缓慢跌至 50,000 美元。让我们拭目以待。我对市场的看法转变让我在买入按钮上犹豫不决。我并没有卖出加密货币，因为我对短期市场持悲观态度。正如我将解释的，我的悲观只是暂时的。

失控的财政赤字

美联储没有采取任何措施来控制通胀的主要推动力：政府开支。只有当融资赤字的成本变得过于高昂时，政府才可能减少支出或提高税收。美联储所谓的「限制性政策」不过是空谈，其独立性只是一个讲给轻信的经济学门徒的美好故事。

如果美联储不收紧政策，债券市场将会自行调整。正如在美联储 2023 年暂停加息后，10 年期国债收益率意外上升一样，美联储在 2024 年的降息可能会推动收益率逼近危险的 5%。

为什么 5% 的 10 年期国债收益率对「Pax Americana」虚假的金融体系如此危险？因为这正是去年 Yellen 认为需要介入并注入流动性的临界点。她比我更清楚，当债券收益率急剧上升时，银行系统有多么脆弱；我只能根据她的行动来猜测问题的严重程度。

她像训练狗一样，让我习惯于在特定刺激下期待某种反应。5% 的 10 年期国债收益率将会阻止股票市场的牛市。这也将重新引发对非「太大而不能倒」银行资产负债表健康的担忧。抵押贷款利率的上升将降低住房的可负担性，这对美国选民来说是本次选举周期中的一个重大问题。所有这些可能在美联储降息之前就会发生。在这种情况下，考虑到 Yellen 对民主党「傀儡候选人」Kamala Harris 的坚定支持，市场可能会受到严重冲击。

显然，Yellen 只有在竭尽全力确保 Kamala Harris 当选美国总统后才会停手。首先，她可能会开始减少财政部一般账户 (TGA) 的资金。Yellen 甚至可能会提前表明她希望耗尽 TGA 的意图，以便市场能迅速按照她的预期做出反应，让市场活跃起来！接下来，她可能会指示 Powell 停止量化紧缩 (QT)，甚至可能重新启动量化宽松 (QE)。所有这些货币操作对风险资产，尤其是比特币，都是有利的。假如美联储继续降息，注入的货币量必须足够大，以抵消不断上升的 RRP 余额。

Yellen 必须迅速采取行动，否则情况可能会恶化，导致选民对美国经济失去信心的全面危机。这将对 Harris 的选情不利，除非奇迹般地发现了一批邮寄选票。正如斯大林可能说过的，「重要的不是投票的人，而是计票的人。」我只是开个玩笑，别当真 。

如果这种情况发生，我预计市场干预将在九月底开始。在此之前，比特币可能会继续震荡，而山寨币可能会进一步下跌。

我曾经公开表示牛市会在九月重新启动，但我现在改变了看法，不过这并不影响我的投资策略。我依然坚定地持有，没有使用杠杆。我只会在投资组合中增加对一些优质山寨币项目的持仓，这些项目的价格相对于我认为的公允价值有更大的折扣。一旦法币流动性预计会增加，那些有用户愿意支付实际费用使用其产品的项目的 Token 将会大幅上涨。

对于那些有月度盈亏目标的专业交易员或使用杠杆的周末投资者们，很抱歉，我的短期市场预测就像掷硬币一样不可靠。我倾向于认为，那些掌控系统的人最终会通过印钞来解决所有问题。我写这些文章是为了为当前的金融和政治事件提供背景，并检验我的长期假设是否依然成立，希望总有一天我的短期预测会更准确。